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交银国际发研报指，康宁杰瑞制药(09966)KN046肺癌开发不确定性增加，未来重点关注胰腺癌临床数据。KN046联合化疗一线治疗sq-NSCLC的III期试验（KN046-301）近期完成第一次中期分析，未能成功揭盲，预计OS读出和递交NDA的时间将分别延迟至2023年底/1Q24。该行认为KN046渗透目标患者人群将面临较多挑战。该行建议重点关注胰腺癌III期试验的数据读出（3Q23）。

另一边，HER2领域布局渐入佳境。KN026一线治疗乳腺癌进入III期临床研究，该行预计该试验将于2026年前后进行数据读出；若成功，KN026有望挑战曲妥+帕妥在乳腺癌一线治疗中的金标准地位，长期潜力将十分可观。虽然HER2领域竞争日趋加剧，该行预计公司有望形成多适应症布局。

该行下调公司2023/24/25年收入预测14-34%，主要反映KN046在NSCLC开发上的更多不确定性；净亏损预测相应扩大，盈亏平衡时间延后至2027年。基于DCF模型，该行将目标价下调至10.0港元；考虑到未来12个月重磅催化剂已基本反映在股价中、后续上行空间有限，该行将公司评级从买入下调至中性。

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