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天天速读:激进扩张,探寻产业链龙头赣锋锂业(01772)市值拐点
来源:智通财经  2023-05-11 10:53:30     分享 分享到搜狐微博 分享到网易微博

从最高价60.9万元/每吨降至23.1万元/每吨,近一年跌幅超过60%,今年价格加速下行,供给过剩下电池级碳酸锂往日风光已不在,然而锂业龙头赣锋锂业(01772)仍在激进扩张,逆风而行。

智通财经APP了解到,赣锋锂业近期收购动作较多,如4月底公告董事会审议通过了《关于收购新余赣锋矿业10%股权涉及矿业权投资的议案》,5月初公告旗下全资子公司青海良承拟以2.74亿元人民币的交易价格收购北京万邦达持有的锦泰钾肥5.49%股权。该公司的收购主要布局行业上游领域,欲图明显。

实际上,因今年碳酸锂价格大幅下跌,该公司业绩受到影响,Q1收入增速大幅下滑至75.91%,股东净利润同比下降32.1%。然而碳酸锂价格下降,锂辉石价格却表现坚挺,利润遭遇围剿,在这种情况下,掌控上游资源显得极其重要,能自给自足且也能外部输出,不仅可以降低生产成本,同时也可以灵活应对市场需求变化。


(相关资料图)

赣锋锂业市值较高点已回调60%,基本反应了目前的行业情况,但此次深度回调是否已探到底部,收购上游资源又对业绩影响如何,不妨探究一番。

野蛮成长,但利润率波动大

智通财经APP了解到,赣锋锂业是全球领先的锂生态企业,从中游锂化合物及金属锂制造起步,覆盖产业链的上下游,业务包括锂矿资源、金属锂及锂化合物以及锂电池,此外还涉及锂二次利用及回收等业务。该公司产业链上中下游业务互相协同,目前收入来源主要为中游金属锂及化合物产品。

受益于新能源汽车快速发展,该公司过去三年业绩井喷,收入及股东净利润复合增速高达174.5%及347.3%。分业务看,金属锂及锂化合物收入复合增速为187.55%,锂电池收入复合增速为125.92%,2022年两大业务收入贡献分别为84.33%及15.67%。锂矿资源主要为投资收购,基本没有并表,因此收入贡献极低。

利润增速明显高于收入,主要于收入指数级增长,规模化利润明显,同时过去两年投资收购的锂矿资源贡献可观分部利润,带动利润率提升。2022年整体利润率为55.6%,较2020年提升22.6个百分点,其中金属锂及锂化合物利润率52.4%,利润贡献79.5%。而锂矿资源于2020-2022年分部利润分别为1.05亿元、2.04亿元及41.47亿元,2022年业务释放业绩,应占联营及合营利润合计为38.66亿元。

过去三年,赣锋锂业盈利能力不断走高,毛利率从21.38%提升至49.5%,净利率从19.5%提升至48.92%,毛利率和净利率较为靠近主要为锂矿业务未合并所致,但并影响整体情况。盈利上升主要两大因素影响:一是各阶段锂产品价格一路飙升,一直到2022年底才开始回调,期间获利颇丰;二是规模化下费用率下降,期间费用率从9.42%降至4.72%,管理、销售、财务及研发费用率均有不同程度下降。

然而行业高景气度于2023年突然中断,各阶段锂电产品价格大幅下跌,按月基本保持双位数的跌幅,其中3月份碳酸锂跌幅超过40%,目前价位已经腰斩。2023年Q1,该公司毛利率及净利率分别为37.33%及25.4%,重回到2018年水平。不过锂矿业务应占联营及合营公司利润坚挺。

产业链上中下游或多或少都受到了价格下跌的冲击,其实2022年受益于规模的扩张,赣锋锂业经营现金流净额高达124.91亿元,使得账上现金提升至99亿元,但2023年Q1经营现金流净流出超30亿元,削弱了现金水平。该公司这时候逆流而上,加大上游锂矿资源的收购力度,或试图在行业中场休息中获取更高的市场份额。

覆盖全球市场,产能加速扩张

赣锋锂业业务覆盖锂业上中下游产品,但核心产品为中游产品,扩张上游主要满足自给率,同时降低生产成本。该公司旗下锂辉石资源目前为公司主要原料来源,主要分布在澳大利亚、非洲、爱尔兰以及中国江西,目前资源自给率为27%,按照未来规划,有望提高至69%。随着自给率提升,成本控制将更加灵活。

而该公司主要有六大生产基地生产锂产品,基本位于江西省,包括万吨锂盐、新余赣锋、宁都赣锋、宜春赣锋及奉新赣锋,以及位于河北的河北赣锋,锂产品于2022年产能约为15万吨/年,涵盖所有锂产品种类。核心产品包括碳酸锂,产能4.1万吨/每年,氢氧化锂8.1万吨/每年以及金属锂2150吨/每年。

不过行业野蛮成长期已过,市场已不再是卖方市场,供给过剩下,赣锋锂业各大产品产能利用率均不足90%,2022年碳酸锂、氢氧化锂及金属锂产能利用率分别为71.95%、74.59%以及88.29%。不过该公司仍激进扩张产能,计划2030年或之前形成总计不低于60万吨/每年,将是目前产能的4倍以上,其中远期锂产品产能将合计达到40.6万吨/年。

中游产能需要下游需求释放,该公司加大对下游的渗透,快速布局聚合物锂电池、动力及储能锂电池以及固态电池等,应用于消费电子、光伏储能以及新能源汽车等领域。该公司成立多家子公司,用于生产各类锂电池,根据公司规划,核心的动力及储能锂电池远期产能将达到43.4GWh/年,而固态电池远期产能有望达到 36GWh/年。

锂电池利润率较低,但市场需求触及终端消费,率先反映产业链的景气情况,同时新能源汽车作为核心应用场景,随着全球各国新能源车渗透率提升,市场辨析度更高,布局潜力市场抢占市场。该公司市场覆盖全球,以2022年而言,锂产品主要市场于中国、亚洲(不包括中国)及欧盟,收入份额分别为60.81%、28.8%及10.94%,锂电池起步晚,收入主要集中在中国,份额超过90%。

按照产业链产能规划,赣锋锂业若产能利用率能保持高位,业绩将持续高增长,不过前提条件是供给改善、行业需求释放及未来乐观前景。

价格预期维稳,盈利能力将回归高位

从行业来看,国内锂电产业链于2020年开始爆发,主要为电化学储能技术逐步成熟,能量密度、安全性及稳定性都有质的提升,而核心需求场景新能源汽车正值政策风口,相比于消费电子,需要更高的储能装备,催化了产业链的投资潮。但2023年新能源汽车需求放缓,加上近几年产业链疯狂投入,供给端已出现过剩。

在供需影响以及资金炒作下,国内锂化合物价格波动很大,碳酸锂与氢氧化锂现货价于2021-2022年价格翻了几十倍,2022年底才开始回调,但回调幅度过猛,短短半年时间已经腰斩,价位回归到2021年水平。不过相比于国内市场,海外市场价格表现较为坚挺,在全球新能源化大势下,价格有需求端的支撑。

2022年国内动力电池产量545.9GWh,保持三位数的复合增速,其中三元和磷酸铁锂占比四六开,维持稳定。国内是主流的需求市场,2022年新能源车销量688.7万辆,近三年也保持三位数增速,占比全球市场份额62.96%。根据五矿证券的预测,到2025年全球新能源车需求量将达到2474.3万辆,意味着锂电池具翻倍的成长空间。

从目前产业链竞争格局看,新能源汽车进入“一超多强,百花齐放”的品牌竞争格局,比亚迪稳坐龙头,锂电池行业有宁德时代坐镇,行业第一宝座不可动摇,而上游领域则是赣锋锂业坐镇,其中其在氢氧化锂加工上市场份额超过20%,远高于第二名。行业增速放缓,中场洗牌,这为龙头制造提升市场份额的机会。

实际上,赣锋锂业近期扩张并非盲目,投资方向上基本是上游资源,增强产业链的把控力,对提升盈利水平尤其重要。2023年Q1该公司盈利能力大幅下滑,预计Q2将有所改善,主要为5月份以来价格有所回升,下半年预计价格以稳为主,而随着自给率提高,该公司业绩将保持高增长趋势,盈利水平也将回归高位。

综合看来,虽然受到国内价格冲击,赣锋锂业业绩及市值都受到了较大影响,但公司作为产业链龙头,市场触手覆盖全球,充分享受到全球新能源化带来的庞大增量市场。公司产能规划及上游投资策略稳步推进,需求预期强,业绩确定性高。市场情绪对产品价格敏感度高,预计价格稳步回升后,该公司市值曲线也将得到扭转。

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[责任编辑:Hq56]

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